中国飞鹤 2026 股东会纪要拆解：超高端新品+乳蛋白垂直整合

2026 年收入指引 ：持平 2025 年，不设增长目标，未披露净利润指引； 综合毛利率 ：60% 出头； 市占 ：Q1 市占环比 +0.91pct（春节因素扰动单月数据，参考性有限）； 库存与渠道 ：无渠道压货，全品类库存 1 个月，卓睿/星飞帆等老品仅 0.5 个月，新品铺货库存偏高属常态；并表子公司原生态拉高整体库存周转； 线上线下结构 ：线上营收占比 26%，双位数增长，行业婴配第二；线下受出生率与母婴店闭店（11 万→7 万）拖累。 来源：雪球《中国飞鹤 2026.6.5 股东会纪要·精简速读版》（2026-06-09）。 【二、事实层：三大增长引擎

增长引擎 具体动作 商业逻辑 超高端婴配新品 2025 年 12 月上市，首月近 1 亿销售额 对标卓睿成长逻辑 爱本中老年小分子蛋白 联合多高校研发，加码电梯/电视/体检中心渠道 全龄化第二增长主线 乳蛋白原料垂直整合 内蒙 6 月投产、宁夏 8 月投产；2-3 年对外销售；5 年冲击国内龙头 降本提毛利+B 端开口 海外布局：东南亚（菲律宾进药房、印尼推进）+ 中高端定位（来源同上）。 【三、规律层：从飞鹤纪要看婴配奶粉行业的三条主线

主线一：婴配粉单一赛道增长承压 。出生率下行+母婴店闭店（11 万→7 万）双重压力，单纯婴配新品无法独立支撑长期增长； 主线二：全龄化是头部企业必选项 。中老年蛋白、银发营养品成为第二增长主线，渠道也从母婴店向电梯、体检中心、电视广告延展； 主线三：上游原料垂直整合是降本与议价主战场 。乳蛋白原料自给+对外销售，既能反哺下游成本，也能在 B 端打开新空间。 【四、建议层：对行业与家长的启示

对同业品牌方：单纯卷婴配高端化已临近天花板，全龄化与上游整合是中长期路径选择； 对线下母婴渠道：渠道集中度提升的趋势下，与头部品牌的服务深度绑定将是关键议题； 对家长：奶粉选择以宝宝实际耐受度、过敏史与儿保科评估为准， 具体喂养方案以儿科医师/儿保科建议为准 ，不应将上市公司战略叙事直接等同于产品适配性； 对投资者：业绩指引不设增长目标释放保守信号，需结合二季度数据持续观察。 【信息来源】 1. 雪球《中国飞鹤 2026.6.5 股东会纪要·精简速读版》（2026-06-09，作者：敬秋 Warren） 2. 中国飞鹤（06186.HK）2025 年年度报告及 2026 年一季度运营数据 3. 国家统计局出生人口数据（2022-2025） 4. 婴童智库《2026 特殊食品监管大年》（2026-06-11，51nz.com.cn）